De risicobereidheid wat terugschroeven

Iedereen kent Warren Buffett wel, of heeft althans al van hem gehoord. Eén van zijn favoriete uitspraken is: “wees angstig wanneer anderen gretig zijn, en wees gretig wanneer anderen angstig zijn, want zo word je rijk.” Uiteraard is dit veel moeilijker dan het lijkt, zeker op lange termijn. Het geeft echter wel goed aan op welke manier we de financiële markten hebben beleefd tijdens de afgelopen maanden, want ze waren extreem volatiel zegt ook Maya Bhandari van Columbia Threadneedle Investments. Rond het dieptepunt in maart hebben we hun risicobereidheid verhoogd, en tegen eind juni opnieuw naar neutraal gebracht.

Risicobereidheid kan een beladen term zijn. Eenvoudig gesteld geeft dit begrip weer hoeveel risicovolle activa naar verwachting zullen opbrengen. Hoge verwachte rendementen per eenheid risico gaan hand in hand met een hogere risicobereidheid, en omgekeerd.

In maart kwamen de economieën tot een plotse stilstand. De economische activiteit viel helemaal stil, omdat de landen in lockdown gingen om de verspreiding van COVID-19 in te dammen. Toen nam de angst de bovenhand in zowat elke activaklasse. Investment grade bedrijfsobligaties gaven beleggers een opbrengst die 50 keer hoger lag dan het historische wanbetalingspercentage, terwijl verschillende aandelenindices noteerden tegen of in de buurt van hun boekwaarde. Ze weerspiegelden enkel de verkoopwaarde van de onderliggende activa in een vereffeningsscenario. Maar tezelfdertijd werden er ongeziene wereldwijde beleidsmaatregelen losgelaten op de krediet- en arbeidsmarkt. Men was van mening dat dit uiteindelijk slechts een tijdelijke schok zou blijken, hoewel een zware recessie waarschijnlijk was, veel zwaarder dan gelijk welke naoorlogse recessie. Zo zou volgens ons de Amerikaanse economie pas tegen eind 2022 opnieuw op het niveau staan van Q4 2019.

Daarom gingen ze in maart en april uit van buitengewone rendementen op bepaalde risicovolle markten, die hier volgens ons voluit van zouden kunnen profiteren. Door te beleggen in bedrijfsobligaties met een goede rating, en door eerder aandelenposities in te nemen in de VS en de cyclische segmenten in Japan en het Verenigd Koninkrijk links te laten liggen, trokken we tegelijkertijd zowel de kwaliteit als de hoeveelheid risico op in onze total return multi-asset portefeuilles.

Wanneer we zien waar we vandaag staan, lijkt het aangewezen om het risico wat af te bouwen omdat de wereld er anders uitziet dan toen. Daarom gaat men opnieuw naar neutraal. De aandelenmarkten en kredietspreads hebben een groot deel van het verlies van maart goedgemaakt, wat de waarderingen een knauw heeft gegeven (Afbeelding 1). De verwachte opbrengst, of het rendement op activa, ligt sowieso lager dan in maart. Onderhuids begint trouwens de onzekerheid toe te nemen. Zo is er bezorgdheid over een tweede golf van het virus, en ook over de handelsspanningen/Chinese geopolitiek, de Amerikaanse verkiezingen en de werking van de arbeidsmarkten zodra de tijdelijke werkloosheid en steunmaatregelen worden afgebouwd.

Afbeelding 1: het jaar tot dusver: veel activamarkten staan weer bij af (1 januari = 100)

Deze beslissing betekent niet per se dat we nu defensief gaan worden. We hebben immers nog steeds een behoorlijke blootstelling aan zowel aandelen- als kredietrisico, waaraan we nog steeds de voorkeur geven in het kader van een algemene risiconeutraliteit. De versoepeling van het monetair beleid blijft verbazingwekkend: China, Japan en Europa zijn enkele regio’s die een versnelling hoger hebben geschakeld. We verwachten tegen eind juli-begin augustus een verse dosis Amerikaanse begrotingsstimulus. Lagere reële discontovoeten zijn een krachtige ondersteuning voor het herstel van de economie. We willen graag ‘long’ zijn in activa die hierdoor het sterkst worden beïnvloed, zoals Investment Grade bedrijfsobligaties. Naarmate de economieën stilaan weer uit het dal kruipen, mogen we ons ook verwachten aan hogere waarderingsparameters voor aandelen.

Hoewel beleggers posities hebben ingenomen in de zware correctie van maart, is er bovendien nog genoeg ruimte voor verdere stijgingen: de aandelenposities van beleggers buiten de banksector staan bijvoorbeeld nog steeds erg laag ten opzichte van de crisisperiode na Lehman Brothers, en onder het historische gemiddelde. Daar staan hoge cashposities tegenover.

Afbeelding 2: Overzicht asset-allocatie

Source: Columbia Threadneedle Investments, 3 Juli 2020.