Opkomende opportuniteiten

Het stof van de Amerikaanse verkiezingen zal de komende weken gaan liggen. Op obligatievlak zouden de overheidsobligaties van de opkomende markten en de IG-bedrijfsobligaties van de opkomende markten tot de winnaars moeten behoren voor langetermijnbeleggers. Dit zegt Peter de Coensel, CIO fixed income bij DPAM.

De overwinning die Biden en Harris dit weekend boekten, zal op de financiële markten meer dan warm onthaald worden. Gedaan met de dagen dat marktdeelnemers gestoord werden en in de war werden gebracht door de onzinnige voorstellen, standpunten of beslissingen die de 45e president van de VS losliet op de wereld. Deze bereikten ons via een onophoudelijke stroom van tweets die ontegensprekelijk een impact hadden op de markten. Meestal was deze impact van korte duur. De negatieve effecten van de toenemende geopolitieke spanningen en de afgenomen wereldwijde economische welvaart sijpelden echter vooral door naar de opkomende markten. De boodschap van vandaag heeft betrekking op de opportuniteiten die de opkomende obligatiemarkten in petto hebben. Nu de democratie in de VS heeft gezegevierd, kan het Amerikaanse institutionele weefsel zich herstellen en kan de multilaterale samenwerking een comeback maken. Dit zijn essentiële ingrediënten voor markten die steeds meer aan hun lot overgelaten waren, omdat de VS de kaart van het roofzuchtige unilateralisme trok.

De strijd tegen de pandemie heeft de beleidsmakers op de opkomende markten ertoe aangezet een beleid te voeren dat vergelijkbaar is met dat van hun tegenhangers op de ontwikkelde markten. De centrale banken van de opkomende markten hebben hun beleidsrente, in totaal opgeteld, met ongeveer 5000 basispunten (bp) verlaagd. Nooit eerder gezien. De impact op de valutawaarderingen was enorm. Als we de JP Morgan Emerging Market Currency Index als leidraad nemen, stellen we sinds het begin van het jaar een waardevermindering met 12,5 % vast voor de valuta’s van de opkomende markten. Tijdens de voorbije week stegen de valuta’s van de opkomende markten (FX) echter met meer dan 2,5 %! De twee belangrijkste indices van obligaties van opkomende markten in lokale valuta’s – de JP Morgan GBI – EM Global Diversified en de Bloomberg Barclays EM Local Currency Gov 10% Country Capped – blonken vorige week immers uit, met een stijging met respectievelijk 1,73 % en 0,95 %. De sterren binnen de obligatiesectoren. Toch is de schade sinds het begin van het jaar aanzienlijk: -7,77 % voor de JPM EM Index en -5,39 % voor de Bloomberg Barclays EM Index uitgedrukt in euro. Hun hersteltijd zou echter korter kunnen zijn dan het grote publiek verwacht. Met een lopend rendement van ongeveer 4,35 % bezitten en bieden ze langetermijnwaarde voor obligatiebeleggers op ontwikkelde rente- en bedrijfsobligatiemarkten die minder rendement genieten. Door de prestaties sinds het begin van het jaar van de overheidsobligaties in lokale valuta’s van opkomende markten, staan zij immers helemaal onderaan in de obligatiesectoren. De grootste boosdoener is de waardevermindering van de EMFX. De JP Morgan EM Currency Index sloot de week af op 55,66, nadat een dubbele bodem werd bereikt eind september en de dag vóór de Amerikaanse verkiezingen. Opgelet. De overwinning van Biden zou een koopsignaal kunnen zijn.

De boodschap die beleggers waarschuwde dat de marktvolatiliteit hoog zou blijven door de bestaande wereldwijde kwantitatieve versoepeling, was vorige week amper uitgestuurd toen de consensus over de overwinning van Biden de impliciete marktvolatiliteit van de obligatie- en aandelenklasse verpletterde. Ik verwacht dat de marktdeelnemers dit moment zouden kunnen aangrijpen om te opteren voor een ‘buy-the-dip-strategie’ op volatiliteitsvlak. De komende drie maanden zijn namelijk bezaaid met obstakels, gaande van een versnelling van de pandemie tot semi-lockdowns in de hele EU, (opnieuw) aarzelende centrale banken op de ontwikkelde markten en afnemende verwachtingen omtrent de fiscale steunpakketten voor 2021. Wat dat laatste betreft, zal de gekozen president hoogstwaarschijnlijk geconfronteerd worden met een verdeeld congres. Een Republikeinse meerderheid in de senaat zal streven naar een gematigd belastingstimuleringsplan. Het zware werk zal voor de FED zijn, ook al controleert zij alleen de kredietverlening en niet de uitgaven.

Tijdens teambesprekingen werd de gesynchroniseerde reactie van de Britse regering op fiscale initiatieven, naast de agressieve toename van de activa-aankopen door de Bank of England, een intelligente, proactieve zet genoemd. Niet alles van aan de overkant van het Kanaal moet als onverantwoordelijk worden bestempeld. Nu de brexit-onderhandelingen lijken te leiden tot een ‘lichte’ vrijhandelsovereenkomst met de EU, mag men een herpositionering van de stromen naar Britse Gilts, Britse bedrijfsobligaties en een ondersteunende pond verwachten.

Conclusie

Het stof van de Amerikaanse verkiezingen zal de komende weken gaan liggen. Op obligatievlak zouden de overheidsobligaties van de opkomende markten en de IG-bedrijfsobligaties van de opkomende markten tot de winnaars moeten behoren voor langetermijnbeleggers.

De vereiste samenwerking tussen de Amerikaanse regering onder Biden en de FED zal ook meer raakvlakken vinden om een gezamenlijk beleid uit te werken. Dit is een kostbaar vooruitzicht dat bij obligatiebeleggers de angst zou moeten wegnemen dat de fiscale uitgaven onder Biden een berenmarkt voor de Amerikaanse Treasuries zouden veroorzaken. Integendeel: we mogen verwachten dat de nieuw aangestelde Amerikaanse minister van financiën en de FED een relatie zullen opbouwen naar het voorbeeld van de Bank of England en de Bank of Japan met hun respectieve regeringen. Een beoordeling van de verschillen tussen de Amerikaanse 10-jaarsrente en de Gilts en JGB’s op 10 jaar duwt me in het gematigde bullish-kamp onder de beleggers in Amerikaanse Treasuries.

De wereldpolitiek kan aan haar genezingsproces beginnen, naast de genezing van de pandemie. Wanneer en hoe we die pandemie zullen bestrijden, kan het hoofdthema van 2021 worden.