De aantrekkingskracht van goud als bescherming tegen inflatie

Een deel van de hernieuwde vraag naar goud wordt veroorzaakt door beleggers die een indekking zoeken tegen inflatie en niet in het minst tegen de huidige optimistische visie dat de centrale banken erin zullen slagen de inflatie terug te dringen. Daarbij komt nog de recente turbulentie in obligaties en aandelen en een algemene sterke vraag van beleggers naar grondstoffen.

Het vermogen van goud om de zwaartekracht te trotseren in een omgeving van stijgende reële rendementen in de VS blijft aanhouden. Tot dusver heeft elke terugval onder $1800 snel nieuwe aankopen uitgelokt. De meest recente en grootste uitdaging was in de nasleep van de FOMC-vergadering van vorige maand, waar een verrassend havikachtige verandering van toon het gele metaal scherp naar beneden stuurde, voordat een gestaag herstel de prijs terugbracht naar onveranderd voor het jaar. De kleine daling van goud vorig jaar, na een gemiddelde van 21,7% in de voorgaande twee jaar, werd gedreven door langdurige liquidaties van vermogensbeheerders in een context van sterke aandelenmarkten en lage volatiliteit. Er was ook een overtuiging dat de stijgende inflatie van voorbijgaande aard zou blijken en geen bedreiging op langere termijn zou vormen voor de groei en de prijsstabiliteit.

Tegen het einde van vorig jaar vond er een belangrijke verandering plaats bij de Amerikaanse Federal Reserve zegt Ole Hansen, Head of Commodity Strategy bij Saxo Bank. Het team van president Biden maakte waarschijnlijk duidelijk dat als team Powell de Fed wilde leiden, het zich moest richten op de +150 miljoen werkende Amerikanen die elke maand hun loon in reële termen zien dalen als gevolg van de passiviteit van de Fed op het gebied van inflatie, in plaats van zich te richten op het maximaliseren van het accomoderende beleid om de resterende paar miljoen werklozen te helpen bij het vinden van werk. Zowel Powell als Brainard (de inkomende vicevoorzitter) gaven hieraan krachtig gehoor en de havikachtige accentverschuiving in hun taalgebruik hielp om de tienjarige reële rente in de VS fors op te drijven. Tegelijkertijd hield de markt rekening met een snelle opeenvolging van renteverhogingen, waarvan er nu al meer dan vijf zijn ingeprijsd voor 2022.

Oorzaken

Sindsdien is goud, de meest rente- en dollargevoelige grondstof, erin geslaagd om een stijging van de Amerikaanse reële rente met 0,6% te weerstaan. Afgezien van een klein herstel als gevolg van de huidige geopolitieke zorgen, zien we verschillende andere oorzaken opduiken, waarvan er hieronder enkele worden belicht.

• Goud vertoonde de voorbije maanden een toenemende ongevoeligheid voor stijgende reële rendementen, waarbij de beleggers zich in plaats daarvan concentreerden op het indekken van hun portefeuilles tegen het risico op een vertragende groei en daarmee dalende beurswaarderingen en toegenomen turbulentie op de obligatiemarkt.  Zelfs agressievere renteverhogingen kunnen uiteindelijk positief uitpakken voor goud, omdat het risico van een beleidsfout van de Federal Reserve verder zal toenemen als gevolg van een toename van het recessierisico.
• De geloofsbrieven van goud als indekking tegen inflatie en als defensief activa hebben opnieuw aandacht gekregen door de stijgende volatiliteit op de aandelen- en obligatiemarkten temidden van een markt die zich aanpast aan een omgeving van stijgende rente.  Tegelijkertijd denken we dat de inflatie hoog zal blijven, met stijgende productiekosten, lonen en huren als enkele componenten die mogelijk niet zullen dalen door stijgende rente. Met dit in het achterhoofd wordt goud ook steeds meer gezien als een indekking tegen de huidige optimistische visie van de markten dat de centrale banken erin zullen slagen de inflatie terug te dringen.
• De grondstoffensector is het afgelopen jaar opnieuw sterk geworden, met sterke fundamentals die veel individuele grondstoffen ondersteunen. Een aantal van deze grondstoffen zal te maken krijgen met een langdurige periode van onevenwicht tussen een stijgende vraag en een niet-elastisch aanbod.  Aangezien enkele van ’s werelds meest gevolgde grondstoffenindexen een blootstelling van 5 tot 15% in goud aanhouden, zal elke vraag naar een brede blootstelling aan de grondstoffensector automatisch leiden tot een extra vraag naar goud.

Hoewel vermogensbeheerders, zoals te zien is in de ETF-grafiek hieronder, tekenen van hernieuwde interesse vertonen, heeft de prijsactie nog niet geleid tot verhoogde interesse van leveraged geldbeheerders die zich vaak meer richten op momentum dan op fundamentals. In de week tot 1 februari waren zij netto long in COMEX-goudfutures van amper 62.500 lots of 6,5 miljoen ounces. Dat is zo’n 78% onder de recordpiek van 2019. Geldbeheerders die zich richten op momentum hebben de neiging om te kopen bij sterke koersen en te verkopen bij zwakke koersen. Om meer vraag aan te trekken van leveraged trading accounts moet goud minimaal doorbreken boven de 50% steun van de 2020 tot 2021 correctie op $1876, wat ook de piek van 2021 is. Omgekeerd, mocht de goudprijs er niet in slagen om boven de steun van $1750 te blijven, dan zou dat een signaal kunnen zijn voor een diepere correctie.