Europese banken op zoek naar waarde

De Europese banken blijven een van onze belangrijkste ‘high conviction’-sectoren binnen de kredietsector nu een aantal ontwikkelingen in het monetair beleid, de fundamentals in de banksector en wijzigingen in de regelgeving waarschijnlijk zullen zorgen voor positieve resultaten in de rest van het jaar.

Michalis Ditsas, Hoofd beleggingsspecialisten bij de Bank SYZ ( Oyster Funds) : 
“Een combinatie van gezonde fundamentals en positieve waarderingen wijst de Europese banken aan als een aantrekkelijke opportuniteit binnen de kredietsector.”

Het optimisme op de kredietmarkten van eind 2017, dat tot in de eerste weken van januari 2018 aanhield, werd plots verstoord door de vrees voor inflatie. Daarop volgde dan bezorgdheid om de handelssituatie, die werd beschouwd als een mogelijke bedreiging van de wereldwijde groei, en politieke onzekerheid in Italië. Daardoor verbreedden de spreads in alle kredietsectoren, en ook de banken bleven hier niet van gespaard. De banksector die deel uitmaakt van de Europese index van financiële achtergestelde schulden meldde dat de spread van 140 bps. begin januari met circa 65 basispunten verbreedde tot 207 bps. op 25 juli.

Voor de EBSU-optie gecorrigeerde spread en gemiddelde:

Het is interessant te zien dat het verbreden van de spreads op de Europese AT1-markt geheel werd veroorzaakt door prijs- en marktsentiment. Er waren immers geen grote renteverschuivingen, wat erop wijst dat deze verbreding grotendeels zou kunnen worden teruggedraaid wanneer de politieke risico’s in de periferie afnemen.
De omstandigheden inzake monetair beleid, de fundamentals van de banken en nieuwe financiële reglementering bevestigen deze visie. Denk aan het volgende:

Monetair beleid

Zoals besproken in onze vooruitzichten voor de Europese kredietmarkt in H2 2018, is het risico op onverwachte ‘verkrappende’ schokken zeer klein. Er is immers al rekening gehouden met de renteverhogingscyclus die de Fed had aangekondigd en de ECB blijft heel transparant haar zeer voorzichtige en constructieve houding bevestigen. De markt calculeert een verhoging in van de risicovrije rentes, maar dat zal slechts een beperkte impact hebben op de waardering van risicodragende activa. Bovendien versterken de opgerichte noodmechanismen voor het monetair beleid, namelijk het ESM, het OMT en de bankenunie, het instrumentarium dat de ECB ter beschikking heeft om de prijzenstabiliteit en de financiële stabiliteit in heel Europa te waarborgen.

Fundamentals van de banken

[emaillocker]Het financiële systeem zette de versterking van zijn balansen voort door de niveaus van het eigen vermogen op te trekken en de kwaliteit van de activa te verbeteren. De bankinstellingen in de eurozone hebben sinds eind 2010 miljarden vers aandelenkapitaal opgehaald, terwijl zij tegelijkertijd hun blootstelling aan probleemkredieten (NPL’s) hebben teruggebracht van de records in 2015 tot de huidige NPL-ratio van 4,9%.

Financiële reglementering

Onlangs kondigde de ECB verdere maatregelen aan om de hoeveelheid NPL’s bij de banken aan te pakken door over te gaan van een gezamenlijke doelstelling voor het hele Europese bankensysteem op een toezichtssysteem dat zal bestaan uit specifieke doelstellingen per bank voor het verminderen van de probleemkredieten om verschillen tussen de banken en de landen te voorkomen. Daarnaast kan de ECB pijler 2-eisen opleggen, waardoor banken worden gedwongen om eventuele problemen met NPL’s aan te pakken. Deze toename van de financiële reglementering is vooral een positieve ontwikkeling voor de Italiaanse en de Spaanse banken, want hierdoor zal het risico op een plotse herkapitalisatie en gedwongen verkoop van NPL’s afnemen. Voor beleggers is een praktisch gevolg van deze reglementering dat er waarschijnlijk meer kredietpapier zal worden uitgegeven, waardoor er meer beleggingsmogelijkheden ontstaan.

Het kernvermogen is de laatste 10 jaar meer dan verdubbeld

Verminderen van risico & en verbetering van de kwaliteit van activa

De wind mee, naar een solide aanpak blijft nodig

Ons kredietteam maakt gebruik van eigen modellen om de soliditeit van de banken te evalueren door hun balans te onderwerpen aan stresstests en de kans op ongewenste gebeurtenissen (bv. omruilingen/schrappingen van coupons) in te schatten voor instrumenten als CoCo’s (contingent convertibles of voorwaardelijk converteerbare obligaties). Uit de resultaten daarvan blijkt dat alle 32 banken in onze steekproef over een voldoende buffer beschikken, niet alleen voor 2018, maar ook voor de strengere reglementering die hen in 2019 te wachten staat .

Conclusie

De spreads van de ICE BofAML Subordinated Euro Financial Index zijn teruggekeerd naar ongeveer hun gemiddelde over 5 jaar, wat heeft geleid tot aantrekkelijke waarderingen. Daarnaast bieden de CoCo’s een aantrekkelijke carry vergeleken met andere beleggingscategorieën. Door deze eigenschappen, in combinatie met gezonde fundamentals bij de banken, positieve ontwikkelingen op het vlak van de regelgeving, het feit dat politieke risico’s ofwel al ingecalculeerd werden ofwel uitgedoofd zijn, en een algemene stabiele economische situatie is deze beleggingscategorie een van de aantrekkelijkste beleggingskansen van dit jaar.

Onze eigen modellen tonen aan dat de banken bestand zijn tegen de impact van meer reglementering

[/emaillocker]